鱼跃医疗(002223)
投资要点
(相关资料图)
公司披露 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年营业收入 71.02 亿元，同比增长3.0%；归母净利润 15.95 亿元，同比增长 7.6%。其中 Q4 收入 19.85 亿元，同比增长 25.3%，归母净利润 4.60 亿元，同比增长 251%。 2023Q1 收入 27.03 亿元，同比增长 48.4%，归母净利润 7.14 亿元，同比增长 53.8%。 2022Q4 与 2023Q1 疫情相关产品需求增长带来收入利润高增长， 2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批， 我们认为随新产品放量、疫后常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。
成长性： 持续向高端切换，新品放量有望拉动收入高增长
（ 1） 持续向高端切换，品牌力持续提升。 我们认为，相比医用器械，家用医疗器械对品牌力有更强的依赖性，公司品牌持续向高端切换，布局 AED、持续血糖监测等新兴领域，产品持续创新迭代， 2022 年研发费用 4.96 亿元，同比增长16.6%，布局便携式制氧机、 医用高流量湿化治疗仪、新型制氧机等持续向高端切换的多款产品，提升品牌竞争力与影响力； （ 2） 新品布局，构建新增长曲线。2023 年 3 月 15 日，鱼跃医疗 14 天免校准 CGM 产品 NMPA 取证， 根据微泰医疗招股书数据， 2020-2030 年，我国持续血糖监测市场规模迅速提升有望由 1 亿美金迅速提升至 26 亿美金，市场规模 CAGR34%。 我们认为， 14 天免校准产品CT3 面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量； CT3、 AED 等新品长期放量，叠加传统业务在疫后恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为 2023 年公司收入有加速增长趋势。
盈利能力： 期间费用率有下降趋势， 净利率有望略升
（ 1）期间费用率有下降趋势。 2023Q1 公司销售费用率 11.05%，同比提升0.24pct；管理费用率 4.02%，同比下降 1.20pct；研发费用率 5.00%，同比下降2.08pct，整体费用率有下降趋势； 我们认为， 2023 年随公司战略方向布局逐步稳定， 叠加规模效应下， 公司期间费用率有望下降。 （ 2） 净利率或将略有提升。
2023Q1 公司毛利率 52.71%，同比提升 2.03pct； 净利率 26.17%，同比提升0.81pct。我们认为， 2023 年随公司成本控制对冲产品结构调整影响，公司毛利率或将相对稳定， 随 2023 年公司期间费用率略降，净利率有望略有提升。
收益质量大幅提升
2022 年公司经营活动产生的现金流量净额 23.05 亿元（高于净利润），同比增长91.88%； 2023Q1，公司经营活动净收益/利润总额 97.84%，同比提升 13.9pct，收益质量提升趋势鲜明。同时， 2023Q1，公司存货周转率 0.90，同比提升0.21pct，应收账款周转率 3.71，同比提升 0.86pct，营运能力提升。我们认为，随 2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展， 经营质量有望持续提升。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 83.81/98.61/115.24亿元，分别同比增长 18.02%、 17.67%、 16.86%；归母净利润 18.81/22.06/25.83亿元，分别同比增长 17.91%、 17.32%、 17.06%，对应 2023-2025 年 EPS 为1.88/2.20/2.58 元， 对应 2023 年 17 倍 PE， 维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。